2008年――救済の名簿に誰の名があったか
金融危機は、相互連結した機関を救い、孤立した世帯を後回しにする制度の優先順位を露呈した。縦の連鎖と街路の損失の非対称を読む。
見つかった亀裂
2008年10月、グリーンスパンは議会で、自らの世界観に亀裂を見つけたと認めた。利害を持つ金融機関が自らを守るという仮定が、想定どおり働かなかった。
構が自分の尺度の誤りを公に語るのは珍しい。危機は資源を不足させ、平時には見えない救済順位を表へ出した。
以下で重要なのは誰が悪人かだけでなく、停止した数日間に誰が接続され、誰が単独の損失とされたかである。
現物より長くなる賭け
住宅ローンは証券化され、その上に債務担保証券や信用デフォルトスワップが重ねられた。住宅購入が増えなくても、同じ返済流に新しい賭けを追加して帳簿を成長させられた。
上端の投資家と下端の借り手は複数契約でつながっていた。道は複雑でも番号があり、損失の縦方向伝播を追跡できた。
構は余項を処理する段階から自己増殖へ進んだ。世界に新しい家がなくても、一つの出来事に再度賭ければ新しい勘定が生まれた。
格付けという関門
複雑な証券を年金や銀行が買うには格付けが必要だった。異質なローン束をAAAなど一つの記号へ圧縮し、規則と投資方針がその記号を受け入れた。
内部ではモデルが危険の半分も捉えないという警告もあった。それでも手続上整った入力から格付けが出れば、各担当者は自分の職務を果たせた。
危険なのは一度の誤測定より、全員が使う間に尺度が対象を測らなくなることだ。責任は分業の各位置へ薄まり、全体を止める越境行為には報酬がなかった。
救う週末、救わない週末
2008年9月、ベアー・スターンズ救済後、リーマンは破綻し、直後にAIGが支援された。数日の差は、相手方を連鎖的に倒す程度と利用可能な法権限で決まった。
ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは銀行持株会社へ転換し、別の資金窓口へ入った。活動が変わる前に組織分類が変わり、構の境界が特定機関のため移動した。
システム伝播を止める判断は時間制約下では合理的だった。しかし一世帯を救っても他社を直ちに倒さないため、住宅所有者は名簿の後ろへ置かれた。
三百八十万と七百八十万
危機後の差押え世帯数は定義により約380万から780万まで幅がある。差押えは売却、長期手続、空家、鍵の返送など形が揃わず、一件として数える境界自体が難しい。
契約を通る縦の伝播には相手方と番号がある。隣家の差押えが地価、学校、商店、安全へ広がる横の伝播には相手方がなく、モデルの変数になりにくい。
鑿構周期律で危機は、つながりの強い主体ほど救済価値が高い構を露わにした。孤立した人は主役でなくても損失を最も完全に引き受ける。余項は救済後の街路と家庭に残った。
中国語原文の論証と史料を基に、日本語読者のために構成と文章を新たに組み直した独立編集・再構成版です。 中文・English